中信建投：聚焦红利增强逻辑 关注散奶价格上涨和新兴原料机会

2026-09-14 · 久联配资

中信建投 研报称，茅台落地市场化改革，自营店实现双向调价，打破行业只涨不跌魔咒，同时升级i茅台投放规则，弱化产品金融属性、深耕C端市场。 金种子酒 业迎来核心人事换届，依托国企改革契机，有望提速渠道与产品革新，助力区域市场回暖。9月西北华北多地散奶价格上涨明显，奶价拐点渐近，厄尔尼诺推动继续出清，看好 乳业 反转年。量贩称重舆情影响有限，股价调整出现布局良机

中信建投 研报称，茅台落地市场化改革，自营店实现双向调价，打破行业只涨不跌魔咒，同时升级i茅台投放规则，弱化产品金融属性、深耕C端市场。 金种子酒 业迎来核心人事换届，依托国企改革契机，有望提速渠道与产品革新，助力区域市场回暖。9月西北华北多地散奶价格上涨明显，奶价拐点渐近，厄尔尼诺推动继续出清，看好 乳业 反转年。量贩称重舆情影响有限，股价调整出现布局良机，继续推荐零售连锁变革投资机会。关注财报落地后布局标的，坚守“四个主线”。

中信建投 ：聚焦红利增强逻辑，关注散奶价格上涨和新兴原料机会

茅台落地市场化改革，自营店实现双向调价，打破行业只涨不跌魔咒，同时升级i茅台投放规则，弱化产品金融属性、深耕C端市场。 金种子酒 业迎来核心人事换届，依托国企改革契机，有望提速渠道与产品革新，助力区域市场回暖。9月西北华北多地散奶价格上涨明显，奶价拐点渐近，厄尔尼诺推动继续出清，看好 乳业 反转年。量贩称重舆情影响有限，股价调整出现布局良机，继续推荐零售连锁变革投资机会。关注财报落地后布局标的，坚守“四个主线”。

【 白酒 】：茅台市场化改革再突破，金 种子 换帅迎新局

本周茅台落地重磅市场化改革组合拳，9月8日同步启动自营店价格结构化调整与i茅台投放规则升级，行业标志性意义凸显。线下自营渠道方面，经典500ml飞天茅台零售价由1753元上调至1766元/瓶，五星茅台、公斤装茅台等核心高端酒品同步涨价，持续贴合终端真实消费行情、夯实主力大单品价值。不同于往年单一涨价模式，本次调价首次实现双向浮动，针对需求偏弱的品类小幅降价，50ml×5金色小茅套装、43度带杯飞天茅台自营价分别下调4元、7元，打破了 白酒 行业长期“只涨不跌”的品牌定价魔咒。

配套价格改革，茅台同日官宣i茅台次新飞天常态化投放新规，2019-2024年份飞天茅台告别每月三日定点抢购模式，改为每日两场固定投放。本次改革坚持总量不增、频次打散的核心原则，通过常态化供给压制年份酒金融炒作与黄牛囤货套利空间，进一步剥离产品金融属性、回归消费本质。叠加此前自营店全面向个人消费者开放的举措，茅台市场化改革持续深化，“随行就市”的动态定价机制正式落地，标志着品牌价格体系彻底告别僵化模式，迈入精细化、市场化双向调整的新阶段。

本周区域 白酒 龙头 金种子酒 业迎来重要人事换届调整，9月10日公司召开董事会审议通过换届选举议案，提名靳健等六人为第八届董事会非独立董事候选人，其中靳健已出任金 种子 集团党委书记，本次换届议案将提交9月28日临时股东大会审议。此次高层人事调整为金 种子 深化国企改革、优化经营管理团队奠定基础，作为安徽核心区域酒企，新管理层的就位有望加速公司渠道革新、产品升级与市场复苏进程，为区域白酒竞争格局带来新的变量，也体现了地方国资对本土白酒产业高质量发展的重点布局。

【乳制品】：奶价回升，下半年进口牛肉或趋紧，关注 乳业 周期拐点配置机会

9月西北华北多地散奶价格上涨明显，肉奶共振推动原奶周期向好，厄尔尼诺推动 饲料 价格上行，亦利好行业继续出清，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。

根据商务部，自2026年6月20日零点起，澳大利亚进口牛肉配额已用尽，超配额部分将加征55%关税。此外，巴西进口配额使用进度超过80%，阿根廷使用超50%。2026年上游有望延续去化态势，社会化牧场赚钱效益弱和高龄奶牛自然淘汰将是核心 驱动力 ，头部牧业集团更倾向于并购机会而非扩建牧场。 三元股份 ，2025年公司组织调整、人员优化、淘汰低效产品、剥离低效子公司等改革动作效果显现。2026年，国内深加工产能或将密集投产，平抑原奶需求，推进B端原料国产替代，市场空间巨大。

【调味品&速冻】：26年价格内卷或将趋缓，关注成本端驱动下的提价机会

全球乳清蛋白需求增长带动价格暴涨，酵母蛋白的替代需求增加，国内酵母蛋白产业仍处于发展初期，呈现供不应求态势。近期，受国际局势影响大宗原材料价格上涨，一方面龙头企业普遍在年初完成主要原材料的囤货、锁价等，上半年原材料价格波动影响或相对可控，另一方面原料价格上涨使得价格战进一步趋缓，龙头企业通过减少费用支出、甚至时隔5年再度进入提价周期，带动经营业绩稳健向好。

展望2026年，价格战趋缓将优化竞争环境，由价格竞争转向质价比竞争，渠道碎片化、 新零售 逐渐崛起、 餐饮 连锁化率提升，针对渠道变革积极拥抱优质渠道，提升供应链效率、柔性定制能力。

【 软饮料 & 休闲食品 】：称重舆情影响有限，继续推荐零售连锁变革与健康化方向

推荐零售连锁变革的投资机会：拓品类拓场景+深耕下沉广阔市场+净利率表现超预期。

需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期； 食品安全 风险，近年来 食品安全 问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来 食品饮料 上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。